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  Mi tesis de Inversión para Técnicas Reunidas [BME:TRE]  
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Viejo 22-may-2020, 12:56   #1
LopJoe
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Nov 2011 | 428 Mens.
Lugar: Tromso
Mi tesis de Inversión para Técnicas Reunidas [BME:TRE]

EDIT: 25/05/2020 la compañía ha presentado resultados 1T 2020 y son bastante buenos: mejora en casi todo (ventas, márgenes, caja, proyectos, etc). Al mercado le gusta. Vamos bien. Paciencia.




Buenos días a todos,

Me gustaría compartir (de forma resumida) con vosotros mi tesis de Inversión en la compañía española de proyectos de ingeniería Técnicas Reunidas. Soy consciente que habrá discrepancias y algunas personas pensarán que no es una buena operación. Únicamente pretendo explicar por que razones tengo a TRE en mi cartera y tratar que aprendamos un poco entre todos. Y si a alguien más le convence después de realizar su análisis, porque no, aprovechar para invertir en ella.







Sobre la compañía
Compañía española fundada en el año 1959 la cual cotizó 11 años en el Ibex y desde 2019 cotiza en la bolsa de Madrid. Se trata de una empresa multinacional especializada en ingeniería y construcción de infraestructuras principalmente para el sector del petroleo y el gas. Podríamos decir a grandes rasgos que existen 4 grandes actividades: refino y petroquímica, producción y gas natural, energía e infraestructuras.


Sus ventas en 2019 fueron de 4.699M€, de los cuales pertenecieron:
- Petróleo y gas 4.273,5M€
- Generación de Energía: 330,9M€
- Infraestructuras e industrias: 94,7M€

Con lo cual se deja patente que las ventas de la compañía provienen en un 90% de los proyectos de Petróleo y Gas.


Al ser una compañía tremendamente internacionalizada sus proyectos están diversificados por todo el mundo y por tanto es muy poco dependiente de la economía española (lo cual sin duda es bueno). Actualmente tiene proyectos en marcha en: Singapur, Bahrein, Azerbaijan, Omán, Arabia Saudí, Kuwait, Mexico, Perú, Malasia, Canadá, Colombia, Polonia, Bégica, Finlandia, etc.


Un punto que, al menos para mi, es muy importante reside en la propiedad. Estamos hablando de una empresa familiar la cual sigue estando en manos de la familia fundadora (accionistas mayoritarios) con aproximadamente un 37% del capital social. ¿Porqué me gusta eso? Considero que las empresas familiares no se dedican a dilapidar el capital, suelen tratar bien al accionista (ellos mismos son los primeros beneficiados), suelen tener una posición financiera conservadora y en general realizan una buena gestión de la compañía, como creo que sucede en Técnicas. Además, el actual CEO de la compañía es el hijo del fundador.







Situación actual



En estos momentos Técnicas se trata de un patito feo y eso sin duda nos puede beneficiar para futuras revalorizaciones. ¿Porqué es un patito feo? Hay muchos motivos:

1) Precios bajos del petróleo (aunque ya recuperándose) = si las petroleras recortan sus beneficios también recortan sus inversiones (opex) y por tanto dan menos trabajo a Técnicas.

2) Sector del petróleo. Ningún inversor lo quiere tocar ni con un palo (juntamente con la automoción). Lo cual empuja los precios de todas las empresas del sector hacia abajo; tanto buenas como malas. Como las energías renovables, los coches eléctricos... están en boca de todos, no ayuda a mejorar la sensación sobre el sector de Oil and Gas.

3) Márgenes de la compañía deprimidos por distintos motivos.

4) Compañía cíclica y en los últimos años ha navegado por años del ciclo realmente malos.








Cuales son mis motivos para invertir?

1) El petróleo por debajo de $40 el barril hace que no sea rentable para la inmensa mayoría de extractoras. Mientras está por debajo de este precio, multitud de petroleras van quebrando. Considero que el precio de equilibrio es $60 y intuyo que siempre tenderá a ese precio.

2) Es un sector que tira y ha tirado de la economía pero actualmente no está de moda. Se llevan mucho más Teslas, Amazons, etc. Esto nos ofrece la posibilidad de estar dentro cuando el valor despegue y más ahora teniendo en cuenta su precio de derribo.

Como todo, no va a estar el sector eternamente barato, o si, pero las compañías buenas seguro que no. Cuando se produzcan algunos ajustes intuyo que esto despegará.

El porcentaje de coches eléctricos en España es alrededor del 2% (contando híbridos), eso es muchísimo menos del ruido que se hace. Habrá una transición parcial hacia la electricidad pero claramente en un medio-largo plazo y en países desarrollados. Países como India, Indonesia o Bangladesh forman una parte muy importante de la población mundial y no paran de crecer estando sedientos de energía. Y esa energía, por el momento, únicamente puede ser el petróleo debido a su escasez de recursos económicos.


3) El CEO de la compañía se ha comprometido a recuperar los márgenes EBIT del 4% del 2016. Soy consciente que eso será difícil, pero es cierto que el año anterior ya subieron y se espera que este año estén sobre el 3%, lo cual ya puede ser realmente beneficioso para el inversor.

La bajada de los márgenes se explica por varias razones: en Canadá tuvieron un problema de ejecución de un proyecto donde se resolvió beneficiando al cliente y eso supuso un decrecimiento de los márgenes e Técnicas. De igual forma, como el ciclo ha sido bajista últimamente, la compañía ha decidido no despedir a Ingenieros (con salarios realmente altos por ser muy cualificaciones) mientras tenía falta de proyectos en marcha y eso también ha perjudicado a sus márgenes.

Está mejora de márgenes, cuando se produzca, será la que mejore sustancialmente la cotización de la compañía.


4) Es cierto que en las compañías cíclicas se debe tener en cuenta la evolución de la commodity además de la performance de la compañía y eso las hace realmente complicadas de analizar. Pero nadie dijo que iba a ser fácil, ¿no?. Pues resulta que Técnicas tiene un Backlog (cartera) en máximos históricos de 10.026M€, un 12% más que el año anterior. Ademas en el 1T de 2020 se ha firmado un proyecto de más de 2.000M€ en Argelia.


5) La compañía tiene Caja Neta!! Es decir si a la caja la restamos las deudas a largo+corto, tenemos cerca de 400M€ en efectivo. Eso, obviamente, hace a la empresa más atractiva y segura ante posibles incertidumbres, crisis, etc


6) Debido a lo explicado en el punto 2 y reconocido abiertamente por Técnicas y otras petroleras, la demanda creciente de energía en países como Indonesia hace que los recursos empiecen a escasear. Eso solo conduce a la necesidad de nuevas plantas de extracción como de refinería en los siguientes 2-4 años. Y allí estará Técnicas para realizar dichas plantas.


7) Este punto es bastante heavy: Técnicas, con su cartera de proyectos en marcha actual tiene asegurados los ingresos de los siguientes 2-3 años. Pase lo que pase, Técnicas no va a reducir sus ingresos de una manera significativa. Esto es el sueño de un inversor.


8) Reconocida por la competencia, es una de las mejores compañías del sector. Sus clientes son las mejores petroleras del mundo: Saudi Aramco (petrolera de Arabia Saudi), Exxon (petrolera privada más grande del mundo), KNPC (Petrolera de Kuwait), etc. Cuando estos son tus clientes es que algo debes estar haciendo bien. Por tanto queda patente su ventaja competitiva gracias al know-how de sus ingenieros.


9) Existen alrededor de 10 compañías en todo el mundo que poseen toda la cuota de mercado de los proyectos de extracción y transformación de Oil and Gas. Lleva siendo así de hace ya muchos años. Existen barreras de entrada muy importantes. Poder realizar un proyecto de ingenieria de 2.000M€ con garantías es realmente difícil. No estamos hablando de retail.









Riesgos


Como es lógico existen una serie de riesgos que puedan perjudicar a la cotización:

1) Riesgo de ejecución de un proyecto. Puede suceder que un proyecto conlleve problemas y empuje los márgenes a la baja. Únicamente ha pasado 2 veces desde que cotiza en bolsa y parece que sea un riesgo muy controlado por su know-how.

2) Que el precio del petróleo siga bajista. Ya he comentado que me parece improbable que pueda seguir mucho más tiempo por debajo de $40 por la imposibilidad de ser rentable por parte de empresas extractoras

3) Disrupción tecnológica. Como ya he comentado, podría acelerarse muchísimo la transformación energética y dejar de requerir los servicios de Técnicas, lo cual también parece muy improbable en los siguientes 5 años. Pero es un riesgo y quiero dejarlo por escrito.

4) Coronavirus. Ha habido un shock de demanda del petróleo y eso ha tirado su precio por los suelos. La compañía ha notificado que no le han cancelado NINGÚN proyecto y que por tanto su cartera sigue siendo absolutamente la misma. Por tanto, consideraremos el problema del CV como algo pasajero y que incorporo en mi análisis afectando moderadamente a su valoración final.










Valoración



Compañía con ventas regulares (planas) en los últimos años con un incremento de estas en los siguientes 2-3 años. Debido al ciclo bajista de los últimos tiempos los BPA han sido muy erráticos y los márgenes operativos han sido empujado hacia abajo.

TRE se encuentra en su precio mínimo desde que salió en bolsa. Ni siquiera en la crisis financiera de 2008 estuvo más baja. Y me diréis: ¿eso qué importa? Y más que puede bajar! Pero como lo veis si os digo que su cartera está en máximos históricos (nunca antes había tenido tanto trabajo), tiene asegurados los ingresos de los siguientes 2-3 años, sus márgenes se están levantando, tiene salud financiera con caja neta de 370M€ y esta gestionada con sentido común?

Solo os digo que su capitalización es de 700M€ y su caja neta de 370M€. Es decir si tu compraras la compañia entera, te costaría 700M€ y una vez fuese tuya, pagando todas las deudas existentes con caja, tendrias 370M€ de regalito. Por tanto la compañía con un valor de 330M€ y beneficio de unos 105M€ esperado para el año que viene (margen 3%) nos sale un P/E de 3.14. Sabemos que algunas cíclicas en su parte final del ciclo son realmente peligrosas por sus bajos P/E, pero desde luego, este no es el caso.

Después de realizar algunos cálculos el precio objetivo a 3 años vista lo fijo en 35€ por acción (siendo prudente en mis cálculos) y actualmente cotiza a 13€. En este cálculo por DCF y Múltiplos tengo en cuenta el levantamiento de los márgenes y las previsiones de ingresos anunciadas por la compañía (nada descabelladas viendo el Backlog). Este precio supone una revalorización aproximada del 170%. He leído que la mayoría de analistas la sitúan en 25€ aprox, pero pienso que no ven más que el 2020 o como mucho el 2021. Teniendo en cuenta los factores explicados en este análisis, en los siguientes 3 años la compañía podría tener una importante revalorización. Tanto el análisis cualitativo como el cuantitativo así me lo hace ver. Además, si consultáis la cotización histórica de Técnicas veréis que pasa de 20€ a 40€ en varias ocasiones, por tanto no seria ni la primera ni la segunda vez que esta cíclica realiza un movimiento similar. Esta vez, eso si, aprovechando el GRAN descuento que nos ha ofrecido el CoronaVirus.

Mi tesis de inversión se basa en unos 3-4 años aproximadamente. Aunque como todos sabemos este levantamiento del precio puede tardar 1 o 4 años. Eso nunca se sabe. Pero si pienso que con unos resultados regulares-medio buenos, no permanecerá mucho tiempo en 13€.







PD1: este lunes 25/06/2020 presenta resultados trimestrales. Pase lo que pase es muy probable que mantenga mi tesis (siempre y cuando no haya ninguna catástrofe). Si el margen mejora es probable que empuje la cotización.

PD2: No hace falta decir que esto es una valoración subjetiva de una compañía y no me hago responsable de la compra de acciones por parte de terceros.





Espero que os haya gustado mi análisis y que si no conocíais la empresa os haya servido para aprender un poco de ella. Por supuesto, acepto críticas, comentarios o lo que consideréis oportuno.




Un saludo a todos!

Última edición por LopJoe fecha: 25-may-2020 a las 16:10.
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Viejo 22-may-2020, 13:01   #2
KarlosArgiñano
ForoCoches: Miembro
 
Avatar de KarlosArgiñano
 
Ene 2017 | 3.982 Mens.
Lugar: Beasain / Zarautz

Una food truck

Sitio para leer
Si subieras algún excel ya te coronas shur

Acabo de vender todo esto no me gusta a tomar por culo el buy and holder - Munger69
KarlosArgiñano está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 13:25   #3
Rdmart
ForoCoches: Miembro
 
May 2019 | 222 Mens.
Gracias por el analisis, buen aporte.
Yo estaba siguiendola pero hay un punto que actualmente me echa para atras.
Con los precios actuales del petroleo, las unicas inversiones en infraestructura que son rentables son las refinerias.
La extraccion por fracking en Canada/EEUU, plataformas marinas, compensa a los precios actuales y dichos proyectos seguramente se van a parar por lo que no estoy tan seguro de que Tecnicas Reunidas vaya a mantener esa cartera de trabajo que anuncian.
Rdmart está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 13:28   #4
Rdmart
ForoCoches: Miembro
 
May 2019 | 222 Mens.
Añado al comentario anterior, si apuestas por una subida del precio del petroleo, no es mas seguro simplemente invertir en compañias como Total, Repsol, Exxon, etc aprovechando la bajada?
Rdmart está desconectado   Responder Con Cita


Viejo 22-may-2020, 14:33   #5
LopJoe
ForoCoches: Miembro
 
Avatar de LopJoe
 
Nov 2011 | 428 Mens.
Lugar: Tromso
Cita:
Originalmente Escrito por Rdmart Ver Mensaje
Gracias por el analisis, buen aporte.
Yo estaba siguiendola pero hay un punto que actualmente me echa para atras.
Con los precios actuales del petroleo, las unicas inversiones en infraestructura que son rentables son las refinerias.
La extraccion por fracking en Canada/EEUU, plataformas marinas, compensa a los precios actuales y dichos proyectos seguramente se van a parar por lo que no estoy tan seguro de que Tecnicas Reunidas vaya a mantener esa cartera de trabajo que anuncian.
Gracias por tu opinión, muy interesante. Yo creo que es bastante ilustrativo que durante todo el Coronavirus ningún cliente haya cancelado ni un solo proyecto. Los firmados recientemente por contrato los podían cancelar y no lo han hecho. Tiene una demanda en máximos históricos y ha empezado el 2020 siendo aún mayor. Como he comentado en el texto, sud-este asiático, India, etc requieren de mucha energía y ya van tarde. Se han dado cuenta que si no empiezan a construir nuevas extractoras/refinerías la demanda podría no abastecerse en 3 años. Realmente creo que la cartera seguirá siendo muy buena en los siguientes años. Además, existe una completa descorrelación entre las gráficas de Backlog-Precio del petróleo (antes del Coronavirus)-precio de la acción. Es decir, la cartera estaba en máximos, buenos precios del petróleo y el precio de la acción en mínimos. Bajo mi punto de vista existe un gap de valoración clarísimo.

Creo que está bastante demostrado que por debajo de $40 el sector lo pasa muy muy mal y los más débiles se van a la bancarrota. No es que sea mi opinión, es un hecho que el mercado ratifica con sus precios de los últimos 15 años.


Respecto a tu segunda pregunta... no me gusta especular con materias primas (desgraciadamente muchas veces es pura especulación). Me gusta analizar una empresa ver sus ventajas competitivas, su balance y si esta infravalorada invertir en ella.

Un saludo!
LopJoe está conectado ahora   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 17:00   #6
josebkw
ForoCoches: Usuario
 
Abr 2016 | 409 Mens.
Lugar: cuba

ford ka

Menos mal alguien que explica el porqué. 👏👏👏👏
josebkw está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 17:10   #7
pastordezorras
ForoCoches: Miembro Viril
 
Avatar de pastordezorras
 
Nov 2017 | 666 Mens.
Lugar: Madrid

AudiA3

Gracias por el análisis shur
pastordezorras está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 18:09   #8
fabriciom
ForoCoches: Miembro
 
Avatar de fabriciom
 
Jul 2017 | 3.457 Mens.
Lugar: Madrid

Silencio y espacio.

Wait for it....

Todavía no han empezado los despidos masivos.

Esperate a Julio.
fabriciom está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 18:22   #9
andale
ForoCoches: Miembro
 
Dic 2017 | 143 Mens.
Lugar: Barcelona

Opel

Gracias por el esfuerzo de compartir la tesis
andale está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 18:52   #10
G.Bravo
ForoCoches: Miembro
 
Avatar de G.Bravo
 
Oct 2006 | 5.047 Mens.
@LopJoe
El análisis muy bueno.
Mi opinión es que TR tuvo su época, pero está kaput como inversión.
La tuve a 40€ o así, cuando tenía buenas rachas de precios porque conseguía encadenar muchos contratos, pero nunca ha sido una empresa para invertir a largo...

Lleva 4 años absolutamente bajista y lo único que ha cambiado es que con el coronavirus y el hundimiento del petróleo, del que depende totalmente, se ha despeñado más.
Está lateral y con poco volumen desde hace 2 meses. Lo cual es lógico,
Es una ingeniería y como tal su producto son los proyectos.
Como no pille un mega contrato brutal de una refinería o similar, nada indica que sea opción de compra ni a corto ni a medio plazo.
E incluso eso sería pan para hoy y hambre para mañana, para sus inversores de B&H.
Su futuro está sentenciado. Penalizada porque tendría que haberse abierto a otros sectores. Su suerte está ligada al crudo y al gas y eso lo dice todo.
Creo que más pronto que tarde tendrá que replantearse su modelo de negocio y adaptarse al futuro...
G.Bravo está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 19:01   #11
The_Lord
ForoCoches: Miembro
 
Abr 2019 | 942 Mens.
Lugar: Madrid/Zaragoza

Captur

Cita:
Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
Buenos días a todos,

Me gustaría compartir (de forma resumida) con vosotros mi tesis de Inversión en la compañía española de proyectos de ingeniería Técnicas Reunidas. Soy consciente que habrá discrepancias y algunas personas pensarán que no es una buena operación. Únicamente pretendo explicar por que razones tengo a TRE en mi cartera y tratar que aprendamos un poco entre todos. Y si a alguien más le convence después de realizar su análisis, porque no, aprovechar para invertir en ella.







Sobre la compañía
Compañía española fundada en el año 1959 la cual cotizó 11 años en el Ibex y desde 2019 cotiza en la bolsa de Madrid. Se trata de una empresa multinacional especializada en ingeniería y construcción de infraestructuras principalmente para el sector del petroleo y el gas. Podríamos decir a grandes rasgos que existen 4 grandes actividades: refino y petroquímica, producción y gas natural, energía e infraestructuras.


Sus ventas en 2019 fueron de 4.699M€, de los cuales pertenecieron:
- Petróleo y gas 4.273,5M€
- Generación de Energía: 330,9M€
- Infraestructuras e industrias: 94,7M€

Con lo cual se deja patente que las ventas de la compañía provienen en un 90% de los proyectos de Petróleo y Gas.


Al ser una compañía tremendamente internacionalizada sus proyectos están diversificados por todo el mundo y por tanto es muy poco dependiente de la economía española (lo cual sin duda es bueno). Actualmente tiene proyectos en marcha en: Singapur, Bahrein, Azerbaijan, Omán, Arabia Saudí, Kuwait, Mexico, Perú, Malasia, Canadá, Colombia, Polonia, Bégica, Finlandia, etc.


Un punto que, al menos para mi, es muy importante reside en la propiedad. Estamos hablando de una empresa familiar la cual sigue estando en manos de la familia fundadora (accionistas mayoritarios) con aproximadamente un 37% del capital social. ¿Porqué me gusta eso? Considero que las empresas familiares no se dedican a dilapidar el capital, suelen tratar bien al accionista (ellos mismos son los primeros beneficiados), suelen tener una posición financiera conservadora y en general realizan una buena gestión de la compañía, como creo que sucede en Técnicas. Además, el actual CEO de la compañía es el hijo del fundador.







Situación actual



En estos momentos Técnicas se trata de un patito feo y eso sin duda nos puede beneficiar para futuras revalorizaciones. ¿Porqué es un patito feo? Hay muchos motivos:

1) Precios bajos del petróleo (aunque ya recuperándose) = si las petroleras recortan sus beneficios también recortan sus inversiones (opex) y por tanto dan menos trabajo a Técnicas.

2) Sector del petróleo. Ningún inversor lo quiere tocar ni con un palo (juntamente con la automoción). Lo cual empuja los precios de todas las empresas del sector hacia abajo; tanto buenas como malas. Como las energías renovables, los coches eléctricos... están en boca de todos, no ayuda a mejorar la sensación sobre el sector de Oil and Gas.

3) Márgenes de la compañía deprimidos por distintos motivos.

4) Compañía cíclica y en los últimos años ha navegado por años del ciclo realmente malos.








Cuales son mis motivos para invertir?

1) El petróleo por debajo de $40 el barril hace que no sea rentable para la inmensa mayoría de extractoras. Mientras está por debajo de este precio, multitud de petroleras van quebrando. Considero que el precio de equilibrio es $60 y intuyo que siempre tenderá a ese precio.

2) Es un sector que tira y ha tirado de la economía pero actualmente no está de moda. Se llevan mucho más Teslas, Amazons, etc. Esto nos ofrece la posibilidad de estar dentro cuando el valor despegue y más ahora teniendo en cuenta su precio de derribo.

Como todo, no va a estar el sector eternamente barato, o si, pero las compañías buenas seguro que no. Cuando se produzcan algunos ajustes intuyo que esto despegará.

El porcentaje de coches eléctricos en España es alrededor del 2% (contando híbridos), eso es muchísimo menos del ruido que se hace. Habrá una transición parcial hacia la electricidad pero claramente en un medio-largo plazo y en países desarrollados. Países como India, Indonesia o Bangladesh forman una parte muy importante de la población mundial y no paran de crecer estando sedientos de energía. Y esa energía, por el momento, únicamente puede ser el petróleo debido a su escasez de recursos económicos.


3) El CEO de la compañía se ha comprometido a recuperar los márgenes EBIT del 4% del 2016. Soy consciente que eso será difícil, pero es cierto que el año anterior ya subieron y se espera que este año estén sobre el 3%, lo cual ya puede ser realmente beneficioso para el inversor.

La bajada de los márgenes se explica por varias razones: en Canadá tuvieron un problema de ejecución de un proyecto donde se resolvió beneficiando al cliente y eso supuso un decrecimiento de los márgenes e Técnicas. De igual forma, como el ciclo ha sido bajista últimamente, la compañía ha decidido no despedir a Ingenieros (con salarios realmente altos por ser muy cualificaciones) mientras tenía falta de proyectos en marcha y eso también ha perjudicado a sus márgenes.

Está mejora de márgenes, cuando se produzca, será la que mejore sustancialmente la cotización de la compañía.


4) Es cierto que en las compañías cíclicas se debe tener en cuenta la evolución de la commodity además de la performance de la compañía y eso las hace realmente complicadas de analizar. Pero nadie dijo que iba a ser fácil, ¿no?. Pues resulta que Técnicas tiene un Backlog (cartera) en máximos históricos de 10.026M€, un 12% más que el año anterior. Ademas en el 1T de 2020 se ha firmado un proyecto de más de 2.000M€ en Argelia.


5) La compañía tiene Caja Neta!! Es decir si a la caja la restamos las deudas a largo+corto, tenemos cerca de 400M€ en efectivo. Eso, obviamente, hace a la empresa más atractiva y segura ante posibles incertidumbres, crisis, etc


6) Debido a lo explicado en el punto 2 y reconocido abiertamente por Técnicas y otras petroleras, la demanda creciente de energía en países como Indonesia hace que los recursos empiecen a escasear. Eso solo conduce a la necesidad de nuevas plantas de extracción como de refinería en los siguientes 2-4 años. Y allí estará Técnicas para realizar dichas plantas.


7) Este punto es bastante heavy: Técnicas, con su cartera de proyectos en marcha actual tiene asegurados los ingresos de los siguientes 2-3 años. Pase lo que pase, Técnicas no va a reducir sus ingresos de una manera significativa. Esto es el sueño de un inversor.


8) Reconocida por la competencia, es una de las mejores compañías del sector. Sus clientes son las mejores petroleras del mundo: Saudi Aramco (petrolera de Arabia Saudi), Exxon (petrolera privada más grande del mundo), KNPC (Petrolera de Kuwait), etc. Cuando estos son tus clientes es que algo debes estar haciendo bien. Por tanto queda patente su ventaja competitiva gracias al know-how de sus ingenieros.


9) Existen alrededor de 10 compañías en todo el mundo que poseen toda la cuota de mercado de los proyectos de extracción y transformación de Oil and Gas. Lleva siendo así de hace ya muchos años. Existen barreras de entrada muy importantes. Poder realizar un proyecto de ingenieria de 2.000M€ con garantías es realmente difícil. No estamos hablando de retail.









Riesgos


Como es lógico existen una serie de riesgos que puedan perjudicar a la cotización:

1) Riesgo de ejecución de un proyecto. Puede suceder que un proyecto conlleve problemas y empuje los márgenes a la baja. Únicamente ha pasado 2 veces desde que cotiza en bolsa y parece que sea un riesgo muy controlado por su know-how.

2) Que el precio del petróleo siga bajista. Ya he comentado que me parece improbable que pueda seguir mucho más tiempo por debajo de $40 por la imposibilidad de ser rentable por parte de empresas extractoras

3) Disrupción tecnológica. Como ya he comentado, podría acelerarse muchísimo la transformación energética y dejar de requerir los servicios de Técnicas, lo cual también parece muy improbable en los siguientes 5 años. Pero es un riesgo y quiero dejarlo por escrito.

4) Coronavirus. Ha habido un shock de demanda del petróleo y eso ha tirado su precio por los suelos. La compañía ha notificado que no le han cancelado NINGÚN proyecto y que por tanto su cartera sigue siendo absolutamente la misma. Por tanto, consideraremos el problema del CV como algo pasajero y que incorporo en mi análisis afectando moderadamente a su valoración final.










Valoración



Compañía con ventas regulares (planas) en los últimos años con un incremento de estas en los siguientes 2-3 años. Debido al ciclo bajista de los últimos tiempos los BPA han sido muy erráticos y los márgenes operativos han sido empujado hacia abajo.

TRE se encuentra en su precio mínimo desde que salió en bolsa. Ni siquiera en la crisis financiera de 2008 estuvo más baja. Y me diréis: ¿eso qué importa? Y más que puede bajar! Pero como lo veis si os digo que su cartera está en máximos históricos (nunca antes había tenido tanto trabajo), tiene asegurados los ingresos de los siguientes 2-3 años, sus márgenes se están levantando, tiene salud financiera con caja neta de 370M€ y esta gestionada con sentido común?

Solo os digo que su capitalización es de 700M€ y su caja neta de 370M€. Es decir si tu compraras la compañia entera, te costaría 700M€ y una vez fuese tuya, pagando todas las deudas existentes con caja, tendrias 370M€ de regalito. Por tanto la compañía con un valor de 330M€ y beneficio de unos 105M€ esperado para el año que viene (margen 3%) nos sale un P/E de 3.14. Sabemos que algunas cíclicas en su parte final del ciclo son realmente peligrosas por sus bajos P/E, pero desde luego, este no es el caso.

Después de realizar algunos cálculos el precio objetivo a 3 años vista lo fijo en 35€ por acción (siendo prudente en mis cálculos) y actualmente cotiza a 13€. En este cálculo por DCF y Múltiplos tengo en cuenta el levantamiento de los márgenes y las previsiones de ingresos anunciadas por la compañía (nada descabelladas viendo el Backlog). Este precio supone una revalorización aproximada del 170%. He leído que la mayoría de analistas la sitúan en 25€ aprox, pero pienso que no ven más que el 2020 o como mucho el 2021. Teniendo en cuenta los factores explicados en este análisis, en los siguientes 3 años la compañía podría tener una importante revalorización. Tanto el análisis cualitativo como el cuantitativo así me lo hace ver. Además, si consultáis la cotización histórica de Técnicas veréis que pasa de 20€ a 40€ en varias ocasiones, por tanto no seria ni la primera ni la segunda vez que esta cíclica realiza un movimiento similar. Esta vez, eso si, aprovechando el GRAN descuento que nos ha ofrecido el CoronaVirus.

Mi tesis de inversión se basa en unos 3-4 años aproximadamente. Aunque como todos sabemos este levantamiento del precio puede tardar 1 o 4 años. Eso nunca se sabe. Pero si pienso que con unos resultados regulares-medio buenos, no permanecerá mucho tiempo en 13€.







PD1: este lunes 25/06/2020 presenta resultados trimestrales. Pase lo que pase es muy probable que mantenga mi tesis (siempre y cuando no haya ninguna catástrofe). Si el margen mejora es probable que empuje la cotización.

PD2: No hace falta decir que esto es una valoración subjetiva de una compañía y no me hago responsable de la compra de acciones por parte de terceros.





Espero que os haya gustado mi análisis y que si no conocíais la empresa os haya servido para aprender un poco de ella. Por supuesto, acepto críticas, comentarios o lo que consideréis oportuno.




Un saludo a todos!
Sue a interesante shur y un negocio que poca noticia hay de él, se oye muhho hablar de petroleras, pero no de las empresas a las que contratan, una duda, donde compras acciones de ellos y de otras empresas? La mayoría de brokers que veo son o de fondos de inversión o de cfds pero no veo ninguno que diga quiero comprar acciones de no se de acciona por ejemplo y comprar, etc
The_Lord está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 19:27   #12
Mirodi93
ForoCoches: Miembro
 
Avatar de Mirodi93
 
Abr 2015 | 157 Mens.

Audi RS5

Buen trabajo. La pena de estas empresas es que su negocio depende más de una materia prima que de una buena gestión.
Mirodi93 está desconectado   Responder Con Cita


Viejo 22-may-2020, 20:15   #13
Cuprum
ForoCoches: Usuario
 
Avatar de Cuprum
 
Nov 2019 | 815 Mens.
Muchas gracias por el análisis. Esperemos que el petróleo suba más pronto que tarde.
Cuprum está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 20:19   #14
Weird Fishes
Majestad
 
Avatar de Weird Fishes
 
Abr 2015 | 5.234 Mens.
Lugar: 1.545.234 mens

Lamborghini Gitano

No comparto tus expectativas ni pienso que sea una buena opción de inversión ahora, pero lo que está claro es que te has currado la documentación, y que no comparta tus expectativas no quiere decir que yo tenga razón y tú no. Te deseo lo mejor, yo ya le saqué sus dinerillos a TRE hace años.

Me love ya comes out of devotion
To rule ya spread to the world
Weird Fishes está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 22-may-2020, 22:18   #15
LopJoe
ForoCoches: Miembro
 
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Nov 2011 | 428 Mens.
Lugar: Tromso
Cita:
Originalmente Escrito por KarlosArgiñano Ver Mensaje
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Si subieras algún excel ya te coronas shur

Quiero revisar algunos puntos y en unos días lo subo para aquellos que estéis interesados en la valoración. Basicamente hay un análisis por múltiplos de PER, FCF, EV/EBITDA, EV/EBIT + DCF.



Cita:
Originalmente Escrito por josebkw Ver Mensaje
Menos mal alguien que explica el porqué. 👏👏👏👏
Espero que te haya gustado

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Originalmente Escrito por pastordezorras Ver Mensaje
Gracias por el análisis shur
Gracias a ti por leer!

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Originalmente Escrito por fabriciom Ver Mensaje
Wait for it....

Todavía no han empezado los despidos masivos.

Esperate a Julio.

Entiendo que te refieres a los despidos por Coronavirus. Comentarte un par de coses:

- Técnicas es una compañía muy internacionalizada. De hecho, creo que actualmente no tiene nungún proyecto en marcha en España. Está trabajando en muchos países donde no han parado la economía o la han parado en pequeña proporción. Además al ser sector energía todo sigue adelante porqué se considera bien de primera necesidad.

- Los clientes no han cancelado ni un solo proyecto. Por consiguiente, más bien se contrataría antes que despedir.

Un saludo!
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Viejo 22-may-2020, 22:20   #16
Solings
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Honda Civic

Excelente análisis
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Viejo 22-may-2020, 22:29   #17
fabriciom
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Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
Quiero revisar algunos puntos y en unos días lo subo para aquellos que estéis interesados en la valoración. Basicamente hay un análisis por múltiplos de PER, FCF, EV/EBITDA, EV/EBIT + DCF.





Espero que te haya gustado



Gracias a ti por leer!




Entiendo que te refieres a los despidos por Coronavirus. Comentarte un par de coses:

- Técnicas es una compañía muy internacionalizada. De hecho, creo que actualmente no tiene nungún proyecto en marcha en España. Está trabajando en muchos países donde no han parado la economía o la han parado en pequeña proporción. Además al ser sector energía todo sigue adelante porqué se considera bien de primera necesidad.

- Los clientes no han cancelado ni un solo proyecto. Por consiguiente, más bien se contrataría antes que despedir.

Un saludo!
Técnicas puedes ser la empresa mejor del mundo pero si el mercado esta cayendo las acciones de Técnicas estarán haciendo lo mismo.

¿Estas preparado a aguantar si baja?

¿Hasta cuánto estas dispuestos aguantar?

Esas son las preguntas que te deberías de tener claro.
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Viejo 22-may-2020, 22:44   #18
LopJoe
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Cita:
Originalmente Escrito por andale Ver Mensaje
Gracias por el esfuerzo de compartir la tesis
Muchas gracias a ti por leerlo que al final no me ha quedado cortito que se diga

Cita:
Originalmente Escrito por G.Bravo Ver Mensaje
@LopJoe
El análisis muy bueno.
Mi opinión es que TR tuvo su época, pero está kaput como inversión.
La tuve a 40€ o así, cuando tenía buenas rachas de precios porque conseguía encadenar muchos contratos, pero nunca ha sido una empresa para invertir a largo...

Lleva 4 años absolutamente bajista y lo único que ha cambiado es que con el coronavirus y el hundimiento del petróleo, del que depende totalmente, se ha despeñado más.
Está lateral y con poco volumen desde hace 2 meses. Lo cual es lógico,
Es una ingeniería y como tal su producto son los proyectos.
Como no pille un mega contrato brutal de una refinería o similar, nada indica que sea opción de compra ni a corto ni a medio plazo.
E incluso eso sería pan para hoy y hambre para mañana, para sus inversores de B&H.
Su futuro está sentenciado. Penalizada porque tendría que haberse abierto a otros sectores. Su suerte está ligada al crudo y al gas y eso lo dice todo.
Creo que más pronto que tarde tendrá que replantearse su modelo de negocio y adaptarse al futuro...
Hola amigo,

Pues precisamente me he planteado la inversión por algunos de los puntos que tu mismo comentas y se convierten en oportunidad:

- Dices que está kaput como inversión... A mi eso me hace verla realmente barata a 13€ con unos fundamentales buenos. No creo que se pueda dar por muerta una compañia que capitaliza 700M€, tiene casi 400M€ de caja neta y está gestionada por un buen equipo.

- Me comentas que tenía rallys en bolsa por encadenar contratos. Es precisamento lo que está sucediendo AHORA. Su cartera está en máximos históricos y acaba de firmar un proyecto de 2.000M€. Sin embargo, su precio de cotización debido al CoronaVirus se ha desplomado un 50% (+ de un 70% desde 2015). Caprichos del mercado.

- Considero que sus 4 años bajistas son por el ciclo en el que se encontraba. Precisamente con esta inversión estoy apostando por un cambio paulatino de ciclo apoyado por el incremento de Opex de las petroleras y la necesida de proyectos en algunos países.

- Comento que mi horizonte temporal son aproximadamente 3 años pero lógicamente desharía posiciones tan pronto viera que los fundamentales se degradan y la cartera de proyectos disminuye (eso puede ser tranquilamente en 1 año y medio). Soy perfectamente consciente que una compañía cíclica no está pensada para invertir en el largo plazo. Muy buen apunte el tuyo.

- Estoy de acuerdo con tu último punto. A veces las empresas familiares tienen puntos negativos y este es sin duda uno de ellos. En lugar de buscar nuevos nichos se han dormido en el O&G. Sin embargo no creo que afecte mucho a mi tesis de inversión ya que estamos hablando de horizontes temporales mucho + largos.

Cita:
Originalmente Escrito por The_Lord Ver Mensaje
Sue a interesante shur y un negocio que poca noticia hay de él, se oye muhho hablar de petroleras, pero no de las empresas a las que contratan, una duda, donde compras acciones de ellos y de otras empresas? La mayoría de brokers que veo son o de fondos de inversión o de cfds pero no veo ninguno que diga quiero comprar acciones de no se de acciona por ejemplo y comprar, etc
Hola shur, yo conozco un par de brokers que hacen las cosas bastante bien y son realmente baratos. Uno es Interactive Bokers y el otro es De Giro. El primero americano y el segundo holandés. Ambos tienen muy bajas comisiones y no son difíciles de utilizar.

Te recomiendo que te alejes de Forex, CFD's y derivados en general. Estos mismos brokers que te comento los ofrecen pero puedes no utlizarlos y comprar acciones ordinarias.

Cita:
Originalmente Escrito por Mirodi93 Ver Mensaje
Buen trabajo. La pena de estas empresas es que su negocio depende más de una materia prima que de una buena gestión.
Toda la razón... Estas empresas tienen doble dificultad de análisis: la materia prima y la compañía per se. También es cierto que si te salen bien puedes generar buenas rentabilidades en periodos relativamente cortos de tiempo.


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Originalmente Escrito por Cuprum Ver Mensaje
Muchas gracias por el análisis. Esperemos que el petróleo suba más pronto que tarde.
A ti por leer! Dios te oiga

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Originalmente Escrito por Weird Fishes Ver Mensaje
No comparto tus expectativas ni pienso que sea una buena opción de inversión ahora, pero lo que está claro es que te has currado la documentación, y que no comparta tus expectativas no quiere decir que yo tenga razón y tú no. Te deseo lo mejor, yo ya le saqué sus dinerillos a TRE hace años.
Muchas gracias!! He intentado explicarlo lo mejor posible y se entiende que haya personas que no compartan, así es el mundo de la inversión. Solo espero tener razón. Y no por tener razón, si no por ganar una buena rentabilidad
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Viejo 22-may-2020, 22:53   #19
LopJoe
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Originalmente Escrito por fabriciom Ver Mensaje
Técnicas puedes ser la empresa mejor del mundo pero si el mercado esta cayendo las acciones de Técnicas estarán haciendo lo mismo.

¿Estas preparado a aguantar si baja?

¿Hasta cuánto estas dispuestos aguantar?

Esas son las preguntas que te deberías de tener claro.


En primer lugar, desde el 19 de marzo TRE sube un 21%, no me da la sensación que esté bajista. Independientemente de ello, mi tesis de inversión no es a 2 meses vista. Si lo fuera, es probable que perdiera dinero.

Estoy dispuesto a aguantar hasta que vea que no hay fundamentales. Es decir, puede caer un 10% y decido vender por falta de proyectos o imposibilidad de subir márgenes o puede caer un 40% y no vender porqué sigo pensando que tiene mucho potencial. Esta pregunta que tu me haces va un poco en contra de mi filosofía de inversión. Si yo creo que algo vale "X" porqué me baje a "X-4" no voy a vender si sigo pensando que vale "X". De hecho, si cae a "X-4" y tras un análisis sensato creo que todavía está más barata, intentaré comprar más para promediar precio.

Un saludo y espero que me haya explicado bien
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Viejo 22-may-2020, 22:53   #20
LopJoe
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Originalmente Escrito por Solings Ver Mensaje
Excelente análisis
Gracias! Que te ha parecido?
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Viejo 22-may-2020, 22:57   #21
fabriciom
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Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
En primer lugar, desde el 19 de marzo TRE sube un 21%, no me da la sensación que esté bajista. Independientemente de ello, mi tesis de inversión no es a 2 meses vista. Si lo fuera, es probable que perdiera dinero.

Estoy dispuesto a aguantar hasta que vea que no hay fundamentales. Es decir, puede caer un 10% y decido vender por falta de proyectos o imposibilidad de subir márgenes o puede caer un 40% y no vender porqué sigo pensando que tiene mucho potencial. Esta pregunta que tu me haces va un poco en contra de mi filosofía de inversión. Si yo creo que algo vale "X" porqué me baje a "X-4" no voy a vender si sigo pensando que vale "X". De hecho, si cae a "X-4" y tras un análisis sensato creo que todavía está más barata, intentaré comprar más para promediar precio.

Un saludo y espero que me haya explicado bien
Tú y tu filosofía pueden ser lo que tú quieras.

Ahora el mercado va hacer lo que le da la gana.

Lo que tienes que tener claro es cuando y cómo vas a entrar y cuándo y cómo vas a salir.

Todos los planes tiene fallos y nadie sabe lo que va a pasar dentro de 5 minutos así que dime de 2-3 años.
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Viejo 22-may-2020, 23:07   #22
LopJoe
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Originalmente Escrito por fabriciom Ver Mensaje
Tú y tu filosofía pueden ser lo que tú quieras.

Ahora el mercado va hacer lo que le da la gana.

Lo que tienes que tener claro es cuando y cómo vas a entrar y cuándo y cómo vas a salir.

Todos los planes tiene fallos y nadie sabe lo que va a pasar dentro de 5 minutos así que dime de 2-3 años.

Creo que en lo que dices hay una contradicción en si mismo. Si no sabes que va a pasar dentro de 5 minutos como puedes pretender saber como y cuando vas a entrar y salir de la acción?

Para mi es mucho mejor tener un análisis cualitativo y cuantitativo que te indique la infravaloración. En base a ello ir leyendo informes trimestrales, anuales y la evolución de la compañía. Cuando veas que algo no te gusta o que va en contra de tu tesis, empezar a deshacer posiciones. Puede ser que estés a -30% o a +50%. Preferiblemente la segunda (y por ello has estudiado la empresa).

Así entiendo yo la inversión. Tampoco te pido que la entiendas como yo!

Un saludo.
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Viejo 22-may-2020, 23:10   #23
fabriciom
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Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
Creo que en lo que dices hay una contradicción en si mismo. Si no sabes que va a pasar dentro de 5 minutos como puedes pretender saber como y cuando vas a entrar y salir de la acción?

Para mi es mucho mejor tener un análisis cualitativo y cuantitativo que te indique la infravaloración. En base a ello ir leyendo informes trimestrales, anuales y la evolución de la compañía. Cuando veas que algo no te gusta o que va en contra de tu tesis, empezar a deshacer posiciones. Puede ser que estés a -30% o a +50%. Preferiblemente la segunda (y por ello has estudiado la empresa).

Así entiendo yo la inversión. Tampoco te pido que la entiendas como yo!

Un saludo.
Se llaman planes de contingencias y jugar con dinero que estas preparado a perder.

Me parece que tienes una película montada en la cabeza y creo que los vas a pasar muy mal.

Yo sí soy tú jugaría con dinero que no me importaría perder.
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Viejo 22-may-2020, 23:19   #24
LopJoe
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Originalmente Escrito por fabriciom Ver Mensaje
Se llaman planes de contingencias y jugar con dinero que estas preparado a perder.

Me parece que tienes una película montada en la cabeza y creo que los vas a pasar muy mal.

Yo sí soy tú jugaría con dinero que no me importaría perder.


Me sorprende que lo que han hecho los mejores inversores de la historia a ti te parezca "una película". Precisamente el que se considera el mejor inversor de la historia de España tiene TRE en su cartera al doble de precio del que yo la tengo.

También me sorprende que me juzgues y no sabes ni quien soy ni el dinero que tengo, ni el dinero que he ganado invirtiendo.


En fin, he venido a compartir mi tesis de inversión y parece que te haya sentado mal, chico.
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Viejo 22-may-2020, 23:20   #25
fabriciom
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Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
Me sorprende que lo que han hecho los mejores inversores de la historia a ti te parezca "una película". Precisamente el que se considera el mejor inversor de la historia de España tiene TRE en su cartera al doble de precio del que yo la tengo.

También me sorprende que me juzgues y no sabes ni quien soy ni el dinero que tengo, ni el dinero que he ganado invirtiendo.


En fin, he venido a compartir mi tesis de inversión y parece que te haya sentado mal, chico.
Que si amigo lo que tu digas, suerte con la película que tienes montada.

To the moon!
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Viejo 23-may-2020, 00:14   #26
XaN0
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Ene 2020 | 279 Mens.
Lugar: Madrid

Ford Fiesta

Sitio para leer mañana, parece interesante
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Viejo 23-may-2020, 03:17   #27
The auditor
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Ene 2017 | 537 Mens.
Lugar: Zaragoza
Pillo sitio para leer con calma que aqui parece que hay buen material.

Muchas gracias OP
The auditor está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 23-may-2020, 12:48   #28
gzromero
ForoCoches: Usuario
 
May 2020 | 8 Mens.
Lugar: Madrid

Citroen Xsara

Gracias por el analisis. Llevaba TRE en cartera antes del COVID, ahora mismo voy perdiendo hasta la camisa. Saludos
gzromero está desconectado   Responder Con Cita
Viejo 23-may-2020, 16:53   #29
LopJoe
ForoCoches: Miembro
 
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Nov 2011 | 428 Mens.
Lugar: Tromso
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Originalmente Escrito por gzromero Ver Mensaje
Gracias por el analisis. Llevaba TRE en cartera antes del COVID, ahora mismo voy perdiendo hasta la camisa. Saludos
Si no es mucha indiscreción, ¿a qué precio entraste?
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Viejo 23-may-2020, 18:39   #30
gzromero
ForoCoches: Usuario
 
May 2020 | 8 Mens.
Lugar: Madrid

Citroen Xsara

Cita:
Originalmente Escrito por LopJoe Ver Mensaje
Si no es mucha indiscreción, ¿a qué precio entraste?
28€. Justo antes del profit warning de 2018. Toca esperar
gzromero está desconectado   Responder Con Cita


Respuesta

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